在好意思国纽约创立了音频居品HIFIMAN三年后，边仿在博士答辩后的第三天归国，同期把HIFIMAN品牌带归国内。经过十余年的发展，以“HIFIMAN”为主的电声品牌商昆山海菲曼科技集团股份有限公司(以下简称“海菲曼”)向成本市集发起冲击。

回溯其申报上市的经过，海菲曼曾在2023年12月进入科创板指引期，而到了次年6月将申报板块变更至北交所。值得宝贵的是，国度常识产权局败露，海菲曼子公司从第三方企业受让了一项专利。而对于该项专利，招股书称其系中枢本领对应的一项专利，并称系原始赢得或遭“打脸”。另外，海菲曼主要居品包括头戴式耳机与TWS耳机，2024年所有孝顺超大略收入。而2024年，海菲曼的功绩增长背后扣非ROE“腰斩”，而2023年无线耳机行业或“降温”。

一、功绩增长背后扣非ROE“腰斩”，无线耳机行业或“降温”

功绩是企业的一面“镜子”。上市背后，海菲曼功绩保持增长，但是与2021年比拟，其2024年的扣非ROE“腰斩”。此外，海尔曼系一家耳机分娩及销售的企业，其中2020-2023年无线耳机行业的产值呈现下滑趋势。

1.1 2022-2024年，海菲曼商业收入及净利润“双增长”

据海菲曼签署于2024年12月26日的招股证实书(以下简称“签署于2024年12月26日招股书”)及2024年年报，2021-2024年，海菲曼的商业收入区别为1.42亿元、1.54亿元、2.04亿元、2.26亿元。同期，海菲曼的净利润区别为3，374.94万元、3，624.45万元、5，549.98万元、6，897.12万元。

凭据《金证研》朔方成本中心测算，2022-2024年，海菲曼商业收入同比增长率区别为8.44%、32.61%、11.18%，净利润同比增长率区别为7.39%、53.13%、24.27%。

在此配景下，海菲曼的毛利率或“畸”高于行业均值。

1.2 2021-2023年毛利率王人高于行业均值，而2024年扣非ROE“腰斩”

据签署于2024年12月26日招股书及2024年年报，2021-2024年，海菲曼的毛利率区别为63.71%、65.06%、68.19%、70.1%。2021-2023年，海菲曼同业业可比企业毛利率均值区别为34.69%、32.8%、35.82%、37.37%。

且海菲曼的同业业可比公司区别为深圳市散步者科技股份有限公司(以下简称“散步者”)、广东惠威电声科技股份有限公司(以下简称“惠威科技”)、先歌国外影音股份有限公司(以下简称“先歌股份”)。

2024年，散步者的毛利率为40.35%。而惠威科技、先歌股份未流露其2024年度回报。

2021-2024年，海菲曼扣非ROE区别为96.26%、42.65%、44.28%、36.13%。

不出丑出，2021-2023年，海菲曼的毛利率高于行业均值。2022-2024年，海菲曼的扣非ROE呈下滑趋势。

再来温雅海菲曼的行业情况。

1.3 头戴式耳机及真无线耳机所有孝顺超大略收入，2020-2023年国内无线耳机产值呈下滑趋势

据签署于2024年12月26日招股书及2024年报，海菲曼主商业务主要从事自主品牌“HIFIMAN”终局电声居品的盘算、研发、分娩和销售，居品包括头戴式耳机、真无线耳机、中听式耳机等。

且海菲曼主商业务所属行业为“筹画机、通讯和其他电子建树制造业(C39)”下的细分行业“电声器件及零件制造(指扬声器、送受话器、耳机、音箱及零件制造)”，分类代码C3984)。

2021-2024年，海菲曼主商业务收入区别为1.42亿元、1.53亿元、2.02亿元、2.26亿元，占其当期商业收入的比例区别为99.96%、99.90%、99.27%、99.93%。

同期，海菲曼主商业务中，头戴式耳机的销售收入区别为1.18亿元、1.19亿元、1.5亿元、1.66亿元，占其当期主商业务收入的比例区别为83.39%、77.75%、74.01%、73.73%；真无线耳机收入区别为296.91万元、82.78万元、1，258.42万元、2，123.9万元，占当期主商业务收入的比例区别为2.1%、0.54%、6.22%、9.38%。

此外，2021-2024年，海菲曼的境外售售收入区别为1.03亿元、1.04亿元、1.34亿元、1.5亿元，占其当期主商业务收入的比例区别为72.85%、67.94%、66.26%、66.41%。同期，海菲曼境内销售收入区别为0.38亿元、0.49亿元、0.68亿元、0.76亿元，占其当期主商业务收入的比例区别为27.15%、32.06%、33.74%、33.59%。

需要说起的是，真无线耳机亦名为TWS耳机。

据通力科技股份有限公司(以下简称“通力股份”)签署于2024年9月24日的招股证实书，无线耳机包括头戴耳机和TWS耳机。

且通力股份征引自电辅音响行业协会数据败露，2013-2023年，国内无线耳机产值区别为78亿元、99亿元、165亿元、210亿元、354亿元、540亿元、1，046亿元、1，102亿元、935亿元、979亿元、953亿元。

凭据《金证研》朔方成本中心筹商，2014-2023年，国内无线耳机产值同比增长率区别为26.92%、66.67%、27.27%、68.57%、52.54%、93.7%、5.35%、-15.15%、4.71%、-2.66%。

由此可见，2021-2024年，海菲曼的商业收入及净利润逐年增长，2021-2023年其毛利率“畸高”于行业均值。在此配景下，与2021年比拟，2024年海菲曼扣非ROE“腰斩”。另外，海菲曼主要居品包括头戴式耳机与TWS耳机，2024年所有孝顺超大略收入。而值得宝贵是，2023年，国内无线耳机产值增速“开倒车”，该行业异日是否将濒临“降温”的西席，或值得温雅。

二、进入科创板指引期次年“转战”北交所，自称中枢本领对应专利系原始赢得或遭“打脸”

握翻新便是握发展、谋翻新便是谋异日。反不雅海菲曼，其2021-2023年研发参预占比低于行业均值。此外，海菲曼自称一项中枢本领对应专利系原始赢得背后，该专利或系受让自第三方企业。

2.1 2021-2023年，海菲曼研发参预占比低于同业均值

据签署于2024年12月26日的招股书及据签署日为2025年3月24日的《对于昆山海菲曼科技集团股份有限公司公开荒行股票并在北交所上市央求文献的审核问询函的复兴》(以下简称“首轮问询复兴”)，2021-2024年，海菲曼研发参预占商业收入的比例区别为5.42%、5.66%、5.2%、4.39%。2021-2023年，海菲曼同业业可比企业研发参预占商业收入的比例均值区别为6.3%、6.72%、6.67%。

2024年，散步者的研发参预占比为6.24%，而惠威科技、先歌股份未流露其2024年度回报。

可见，2021-2023年，海菲曼研发参预占商业收入的比例王人低于行业均值。

再来温雅海菲曼的中枢本领居品收入情况。

2.2 中枢本领居品收入占比超大略，且称一项中枢本领对应专利为原始赢得

据签署于2024年12月26日的招股书，2021-2023年及2024年1-6月，海菲曼中枢本领居品收入区别为1.31亿元、1.39亿元、1.82亿元、0.79亿元，占其当期商业收入的比例区别为92.67%、90.49%、89.52%、89.23%。

此外，海菲曼的中枢本领包括“极低功耗高精度数模疏导本领”，该本领对应居品包括真无线耳机，该居品对应的专利包括一项名为“一种蓝牙耳机制造援救外壳镀漆使命台”的专利。值得宝贵的是，海菲曼称该专利系其全资子公司海菲曼(天津)科技有限公司(以下简称“天津海菲曼”)原始赢得的专利，专利号为2022103562448。

但是，上述专利或为海菲曼子公司天津海菲曼继受赢得的专利。

2.3 2023年10月，深圳见效将上述专利转让给海菲曼子公司天津海菲曼

据签署于2024年12月26日的招股书，为止签署日，天津海菲曼系海菲曼全资子公司。

据国度常识产权局数据，一项名为“一种蓝牙耳机制造援救外壳镀漆使命台”的发明专利，专利号为2022103562448，央求日为2022年4月6日，授权公告日为2023年12月5日。为止查询日2025年4月15日，该专利的央求东说念主天津海菲曼，发明东说念主为陈冰丽，案件景象为专利权保管。

2023年10月31日，上述专利进行央求东说念主变更，变更前该专利的央求东说念主为见效电子(深圳)有限公司(以下简称“深圳见效”)，变更后该专利央求东说念主为天津海菲曼。

即是说，海菲曼自称原始赢得的发明专利“一种蓝牙耳机制造援救外壳镀漆使命台”，国度常识产权局败露该 专利曾发生过央求东说念主变更，变更前系深圳见效。

而在赢得上述专利的同庚，海菲曼进入初度上市指引。

2.4 2023年12月进入科创板上市指引期，次年6月变更申报板块“转战”北交所

据海菲曼签署于2024年10月16日的《昆山海菲曼科技集团股份有限公司央求公开荒行股票并在北交所上市指引备案过甚发达公告》(以下简称“上市指引备案”)，2023年12月12日，海菲曼向江苏证监局报送初度公开荒行股票并在科创板上市的指引备案材料。2023年12月15日，江苏证监局受理海菲曼的上市指引央求，同日开动，海菲曼进入指引期。

据上市指引备案，2024年6月17日，海菲曼的保荐机构向江苏证监局报送指引备案申报板块拟变更的证实，崇敬将上市指引备案央求板块变为北京证券走动所(以下简称“北交所”)。

简而言之，回报期内，海菲曼研发参预占比低于行业均值，且其中枢本领居品占比超大略，而在招股书流露的中枢本领对应专利中，其自称一项专利系原始赢得。蹊跷的是，国度常识产权局败露，该专利由第三方企业转让给海菲曼的子公司天津海菲曼。同庚，海菲曼进入科创板的上市指引期，而次年“转战”至北交所。

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